Πώς θα αντιδράσει η Ρωσία στις οικονομικές κυρώσεις;

 Οι χώρες του ΝΑΤΟ μπορεί να μην έχουν στείλει στρατεύματα στην Ουκρανία, αλλά προσπαθούν να προκαλέσουν πόνο στη Ρωσία μέσω οικονομικών ελέγχων. Οι πιο δραματικές από αυτές είναι οι οικονομικές κυρώσεις. Η Κεντρική Τράπεζα της Ρωσίας αντιμετωπίζει κυρώσεις όσον αφορά το συνάλλαγμα και το SWIFT θα αρνηθεί την παροχή υπηρεσιών σε πολλές ρωσικές τράπεζες. Αυτό σημαίνει ότι οι Ρώσοι χρηματοδότες και η Κεντρική Τράπεζα της Ρωσικής Ομοσπονδίας θα απομονωθούν από το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Αποκομμένη από τους αγοραστές, η πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας θα μειωθεί σε αξία.

Αποκοπή πρόσβασης σε δολάρια

Ο ισολογισμός μιας κεντρικής τράπεζας αποτελείται από στοιχεία ενεργητικού και παθητικού. Το ενεργητικό είναι, λίγο πολύ, οι υποσχέσεις αποπληρωμής που κατέχει η κεντρική τράπεζα. Συνήθως, η κεντρική τράπεζα μπορεί να πωλήσει αυτά τα περιουσιακά στοιχεία σε ενδιαφερόμενους αγοραστές προκειμένου να αποκτήσει πρόσβαση σε μετρητά. Προς το παρόν, η κεντρική τράπεζα δεν μπορεί να πουλήσει αυτά τα περιουσιακά στοιχεία, οπότε είναι ουσιαστικά άχρηστα. Ως αποτέλεσμα, η αξία των υποχρεώσεων της κεντρικής τράπεζας υπερβαίνει επί του παρόντος την εφικτή αξία των περιουσιακών της στοιχείων.

Οι σημερινοί καταθέτες θέλουν να ανταλλάξουν τα ρούβλια στους λογαριασμούς τους με περιουσιακά στοιχεία με τον ίδιο τρόπο που πριν από έναν αιώνα, οι καταθέτες θα ήθελαν να αποσύρουν χρυσό από τις τράπεζες κατά τη διάρκεια μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Αναμένοντας μια υποτίμηση της νομισματικής μονάδας, οι καταθέτες θα θελήσουν να ανταλλάξουν γρήγορα ρούβλια με περιουσιακά στοιχεία - ίσως δολάρια ή άλλο σταθερό νόμισμα - που θα διατηρήσουν την αξία τους.

Το πρόβλημα αυτό ενισχύεται από το γεγονός ότι τα ξένα χρέη είναι συχνά εκφρασμένα σε δολάρια με τον ίδιο τρόπο που ορισμένα συμβόλαια ήταν εκφρασμένα σε χρυσό κατά τη διάρκεια του κανόνα χρυσού. Οι οφειλέτες θα θελήσουν να εξοφλήσουν τα χρέη ή να αποκτήσουν δολάρια το συντομότερο δυνατό για να αποφύγουν την περαιτέρω υποτίμηση των αποταμιεύσεών τους. Η αθέτηση πληρωμών είναι πιο πιθανή ως αποτέλεσμα.

Η τρέχουσα υποτίμηση του ρωσικού ρουβλίου απορρέει, εν μέρει, από την προσδοκία ότι η πρόσβαση της κεντρικής τράπεζας σε δολάρια περιορίζεται σημαντικά από τις οικονομικές κυρώσεις. Οι περιορισμοί αυτοί επιβαρύνουν σημαντικά τους δανειολήπτες που οφείλουν χρέη σε δολάρια. Οι συμβάσεις που είναι εκφρασμένες σε δολάρια θα μπορούσαν να ακυρωθούν και να επαναδιατυπωθούν σε ρούβλια σε κάποια ισοτιμία χαμηλότερη από την ισοτιμία της αγοράς. Αυτό θα αύξανε μόνο τον κίνδυνο που αντιλαμβάνονται οι επενδυτές και θα μείωνε περαιτέρω τη ζήτηση για το ρούβλι και το ρωσικό χρέος.

Συνέπειες

Αυτή η στρατηγική περιορισμού των ρωσικών οικονομικών θα περιορίσει τη χρηματοοικονομική ευελιξία βραχυπρόθεσμα. Ωστόσο, τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα θα αναζητήσουν υποκατάστατα της διαμεσολάβησης στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Για παράδειγμα, η ρωσική κεντρική τράπεζα επανέλαβε το πρόγραμμα αγοράς χρυσού τις ημέρες που οδήγησαν στην εισβολή στην Ουκρανία. Πιθανώς αυτό ξεκίνησε σε μια προσπάθεια να αναπτύξει χρηματοοικονομική ανεξαρτησία. Ωστόσο, δεν είναι σαφές πόσο χρήσιμη θα είναι αυτή η στρατηγική υπό τις τρέχουσες κυρώσεις. Και οι ρωσικές επενδύσεις ενδέχεται να ξεπλυθούν μέσω ενός ή περισσότερων μεσαζόντων που συνδέονται με το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Στις 21 Φεβρουαρίου 2022, ο Ρώσος υπουργός Οικονομικών πρότεινε τη νομιμοποίηση των επενδύσεων σε Bitcoin και οι ρυθμιστικές αρχές εξετάζουν το ενδεχόμενο να ανοίξουν γενικότερα τις επενδύσεις σε κρυπτονομίσματα. Παρόλο που οι ρυθμιστικές αρχές στη Ρωσία δεν ήταν ανοιχτές στην εγχώρια χρήση κρυπτονομισμάτων για ανταλλαγή, οι οικονομικές κυρώσεις που εφαρμόστηκαν ως απάντηση στην εισβολή του Πούτιν ενδέχεται να καταστήσουν αναγκαία την ενσωμάτωση των κρυπτονομισμάτων στο ρωσικό χρηματοπιστωτικό σύστημα. Αποκομμένοι από τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που συνδέονται με το σύστημα SWIFT -υποθέτοντας ότι μια τέτοια κίνηση θα εφαρμοστεί πλήρως και αποτελεσματικά, πράγμα που είναι δύσκολη υπόθεση- οι επενδυτές της Ρωσίας θα επιδιώξουν να χρησιμοποιήσουν ένα υποκατάστατο για τις διεθνείς χρηματοπιστωτικές συναλλαγές. Ενώ το Bitcoin και άλλα κρυπτονομίσματα έχουν εκτιμηθεί για τη μείωση των τελών εμβασμάτων, μπορούν επίσης να μειώσουν το κόστος που προκύπτει λόγω των οικονομικών κυρώσεων. Εάν η κεντρική τράπεζα κινηθεί γρήγορα προς αυτά τα χρηματοπιστωτικά υποκατάστατα, η μακροπρόθεσμη αποτελεσματικότητα αυτών των κυρώσεων θα περιοριστεί. Τουλάχιστον, αν επιτραπεί στους ίδιους τους Ρώσους η πρόσβαση σε αγορές κρυπτονομισμάτων με χαμηλό κόστος, θα ανακουφιστεί μέρος της πίεσης που υφίσταται το ρωσικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Όσοι εφαρμόζουν οικονομικές κυρώσεις οφείλουν να λαμβάνουν υπόψη τους τον αντίκτυπο αυτής της υποκατάστασης. Ο Τζερόμ Πάουελ έχει αναγνωρίσει αυτό το πρόβλημα. Ζητά επικαιροποίηση του ρυθμιστικού πλαισίου που διέπει τη χρήση κρυπτονομισμάτων. Ωστόσο, τα κρυπτονομίσματα είναι σκόπιμα δομημένα ώστε να λειτουργούν γύρω από τα σύγχρονα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και, ως εκ τούτου, τους χρηματοπιστωτικούς κανονισμούς. Ίσως μια καλύτερη προσέγγιση θα ήταν να αποδεχτούμε ότι η ρύθμιση αυτών των τομέων θα τείνει να είναι αναποτελεσματική στην αποτροπή αυτής της υποκατάστασης από τη Ρωσία.

Ωστόσο, η Ρωσία αντιμετωπίζει και άλλες δυσκολίες. Η κυβέρνηση πρέπει να ανανεώσει το εθνικό της χρέος και θα αναγκαστεί να το κάνει με υψηλότερα επιτόκια, δεδομένης της υποβαθμισμένης οικονομικής της θέσης. Ποιος θα δανείσει κεφάλαια στις ρωσικές επιχειρήσεις ή στη ρωσική κυβέρνηση; Προς το παρόν, οι ρωσικές συμβάσεις ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου υποδηλώνουν ότι η ρωσική κυβέρνηση βρίσκεται σε κρίσιμη κατάσταση. Το Bloomberg αναφέρει ότι το τρέχον περιθώριο στα συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης υποδηλώνει πιθανότητα χρεοκοπίας 40 τοις εκατό". Η αποκοπή της Ρωσίας από τις χρηματοπιστωτικές αγορές θα καταστήσει αδύνατη τη διατήρηση του σημερινού επιπέδου χρέους. Το πιθανότερο είναι ότι η κυβέρνηση θα καταφύγει στον πληθωρισμό βραχυπρόθεσμα. Η κεντρική τράπεζα προσπαθεί να πείσει τους επενδυτές ότι δεν θα εμπλακεί σε πληθωρισμό, μετακινώντας το επιτόκιο προς τα πάνω από το 9,5% στο 20%. Οι αποδόσεις των ομολόγων σε ρωσικό δολάριο, ωστόσο, έχουν αυξηθεί απότομα από λιγότερο από 5 τοις εκατό σε σχεδόν 25 τοις εκατό. Όπως προκύπτει επίσης από τα ρωσικά συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης, οι επενδυτές αναμένουν μεγάλη πιθανότητα αθέτησης πληρωμών για τα ρωσικά ομόλογα που δεν είναι εκφρασμένα σε ρούβλια.

Συμπέρασμα

Οι κυρώσεις έχουν ως στόχο να αυξήσουν το κόστος του πολέμου για τη ρωσική κυβέρνηση. Η Ρωσία βρίσκεται σήμερα εκτός του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος. Με την πάροδο του χρόνου, ωστόσο, το βάρος των οικονομικών κυρώσεων θα αποδυναμωθεί. Οι ρωσικές επιχειρήσεις και τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα θα βρουν τελικά μεσάζοντες που, έναντι κάποιου κόστους, θα συνδέσουν τη χώρα με το διεθνές σύστημα πληρωμών και χρηματοδότησης. Αν και αυτό δεν θα μετριάσει τον βραχυπρόθεσμο πόνο, μακροπρόθεσμα, η χρηματοπιστωτική διαμεσολάβηση μέσω τρίτων και η υποκατάσταση από την παραδοσιακή χρηματοπιστωτική διαμεσολάβηση θα καταστήσει τις χρηματοπιστωτικές κυρώσεις λιγότερο αποτελεσματικές. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα πρέπει να θεωρούν αυτή την εξέλιξη πιθανή καθώς διαμορφώνουν και εφαρμόζουν πολιτική με πρόθεση να τερματίσουν την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία.