Η κρίση χρέους της Γαλλίας μας υπενθυμίζει ότι η σταδιακή προσέγγιση δεν λειτουργεί ποτέ, ότι ο κρατισμός πάντα καταλήγει σε καταστροφή και ότι οι χώρες που ποντάρουν σε περισσότερη κυβέρνηση και υψηλότερους φόρους πάντα καταλήγουν σε στασιμότητα, κίνδυνο χρεοκοπίας και κοινωνικές αναταραχές. Το χρέος της Γαλλικής κυβέρνησης ως ποσοστό του ΑΕΠ υπερβαίνει το 114%. Ωστόσο, οι μη χρηματοδοτούμενες δεσμευμένες υποχρεώσεις συντάξεων φτάνουν το 400% του ΑΕΠ, σύμφωνα με την Eurostat. 

Το δημοσιονομικό έλλειμμα που ανακοινώθηκε για φέτος είναι 5,4%, αλλά η συναίνεση της αγοράς διατηρεί μια προσδοκία 5,8%. Ο πενταετής κίνδυνος πιστωτικής αθέτησης έχει αυξηθεί κατά 20% σε δώδεκα μήνες. Η απόδοση του διετούς Γαλλικού χρέους υπερβαίνει αυτήν της Ισπανίας, της Ιταλίας και της Ελλάδας, και το ασφάλιστρο κινδύνου σε σχέση με τη Γερμανία έχει φτάσει τις 80 μονάδες βάσης—20 πάνω από αυτό της Ισπανίας.

DIGITAL EURO. THE DANGERS OF CBDC

https://www.youtube.com/watch?v=eJKSFNhfZhM

Το πρόβλημα στην ευρωζώνη είναι ότι όλοι οι mainstream χειροκροτούν όταν μια κυβέρνηση φουσκώνει το ΑΕΠ με μαζικές κυβερνητικές δαπάνες και θέσεις εργασίας στον δημόσιο τομέα, καθώς και με τη μετανάστευση, αποκρύπτοντας τις επίμονες δημοσιονομικές ανισορροπίες και τη μειούμενη αύξηση της παραγωγικότητας. Επιπλέον, οι Κεϋνσιανοί αναλυτές αγνοούν την εκτόπιση του ιδιωτικού τομέα και τον επιβλαβή αντίκτυπο των υψηλών φόρων στη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των δημόσιων λογαριασμών.

Είμαι αρκετά μεγάλος για να θυμάμαι όταν τα κυρίαρχα μέσα ενημέρωσης εξυμνούσαν την Ελλάδα ως τη μηχανή ανάπτυξης της ευρωζώνης, όταν φούσκωνε το ΑΕΠ με μαζικές κυβερνητικές δαπάνες και θέσεις εργασίας στον δημόσιο τομέα. Η Ελλάδα χαιρετίστηκε ως «διασφαλίζουσα υψηλή οικονομική ανάπτυξη» και «ηγούσα της ανάκαμψης της ευρωζώνης» το 2005 και το 2006 από δημοσιεύσεις του ΔΝΤ και της Ευρωπαϊκής Επιτροπής. Οι τίτλοι και οι εκθέσεις πολιτικής αναγνώριζαν ευρέως τα οικονομικά επιτεύγματα της Ελλάδας ως παράδειγμα ισχυρής ηγεσίας εντός της ευρωζώνης. Όλοι γνωρίζουμε τι συνέβη το 2008. 

SPAIN ECONOMY. NOT AS STRONG AS IT LOOKS.

 https://www.youtube.com/watch?v=GxhKvCj2Czk

Δεν μπορούμε να ξεχάσουμε ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) υπήρξε καθοριστική στη δημιουργία διεστραμμένων κινήτρων για τους πολιτικούς να διατηρούν και να αυξάνουν τις υψηλές δαπάνες και τις δημοσιονομικές ανισορροπίες.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), κατά την τελευταία δεκαετία, έχει αναπτύξει μια δέσμη εργαλείων πολιτικής άνευ προηγουμένου κλίμακας -συμπεριλαμβανομένων επαναλαμβανόμενων μειώσεων επιτοκίων, αρνητικών ονομαστικών επιτοκίων, του αμφιλεγόμενου εργαλείου κατά του κατακερματισμού και της de facto νομισματοποίησης του χρέους- που έχει σχεδιαστεί για να διαφυλάξει τη σταθερότητα της ευρωζώνης. Ωστόσο, παρά τη ρητορική της σταθερότητας και της ανεξαρτησίας, αυτά τα μέτρα έχουν δημιουργήσει ισχυρά κίνητρα για δημοσιονομική απερισκεψία, διαβρώνοντας τα ίδια τα θεμέλια της ευρωπαϊκής νομισματικής αξιοπιστίας και φυτεύοντας τους σπόρους των σημερινών κρίσεων κρατικού χρέους, συμπεριλαμβανομένης της τρέχουσας Γαλλικής χρεοκοπίας.

Τα επιτόκια πολιτικής της ΕΚΤ, που κάποτε ήταν αγκυροβολημένα για να πειθαρχούν τόσο τον κρατικό όσο και τον ιδιωτικό δανεισμό, έχουν πέσει από πάνω από 4% το 2008 σε αρνητικό έδαφος και παρέμειναν σε πραγματικό αρνητικό έδαφος για χρόνια. Επιπλέον, τα προγράμματα αγοράς περιουσιακών στοιχείων της ΕΚΤ, που επεκτάθηκαν κατά τη διάρκεια κρίσεων μέσω πρωτοβουλιών όπως το Πρόγραμμα Αγοράς Έκτακτης Ανάγκης για την Πανδημία (PEPP) και οι Απευθείας Νομισματικές Συναλλαγές (OMT), έχουν κορεσθεί τις αγορές ομολόγων με χρήματα της κεντρικής τράπεζας και έχουν δημιουργήσει ένα τεράστιο φαινόμενο εκτόπισης που πλήττει την πίστωση προς τις οικογένειες και τις επιχειρήσεις και αποκρύπτει τα προβλήματα φερεγγυότητας των εκδοτών του δημόσιου τομέα. 

 Το εργαλείο κατά του κατακερματισμού, σχεδιασμένο για να περιορίσει τη «διαφορά» μεταξύ των ομολόγων των κεντρικών και περιφερειακών χωρών, προχωράει αυτό το ζήτημα περαιτέρω: υποσχόμενο ανοιχτές παρεμβάσεις, η ΕΚΤ καθησυχάζει τις αγορές ότι θα υποστηρίξει το κρατικό χρέος σχεδόν σε οποιαδήποτε τιμή, αποδυναμώνοντας την πειθαρχία που τα ασφάλιστρα κινδύνου επέβαλλαν κάποτε στις σπάταλες κυβερνήσεις. Στην πραγματικότητα, θα μπορούσε να θεωρηθεί ως εργαλείο υπέρ της σπατάλης, καθώς ωφελεί τις χώρες με κακή δημοσιονομική συμμόρφωση και πλήττει αυτές που περιορίζουν το χρέος και τα ελλείμματα. 

 Ενώ αυτές οι παρεμβάσεις ηρεμούν άμεσα τις αγορές, καλλιεργούν μια νοοτροπία αδιαφορίας στις κυβερνήσεις, οδηγώντας τις να αυξάνουν συνεχώς τις δαπάνες τους. Έτσι, πολλές κυβερνήσεις, όπως αυτή της Ισπανίας, καυχιούνται για τα χαμηλά επιτόκια και τη διαφορά του χρέους τους παρά τις αυξανόμενες ανισορροπίες και την επιδείνωση των δημόσιων λογαριασμών. Το εργαλείο κατά του κατακερματισμού και τα αρνητικά ονομαστικά επιτόκια καταστρέφουν τον μηχανισμό της αγοράς που θα έπρεπε να λειτουργεί ως ουσιαστική προειδοποίηση για την απερίσκεπτη δημοσιονομική πολιτική. Τα κράτη-μέλη, με την διαβεβαίωση φθηνής χρηματοδότησης και ατελείωτης υποστήριξης από την ΕΚΤ, έχουν ελάχιστα κίνητρα να μεταρρυθμίσουν διογκωμένους προϋπολογισμούς ή να περιορίσουν τα ελλείμματα, ειδικά όταν αυτό είναι πολιτικά δαπανηρό. Η επίμονη απειλή που προειδοποιούσαν οι Γερμανοί πολιτικοί, ότι οι ενέργειες της ΕΚΤ επιδοτούν την «δημοσιονομική παρασιτική συμπεριφορά» στα κράτη-μέλη με υψηλό χρέος, γίνεται πραγματικότητα.

Η πιο δραματική περίπτωση είναι η Γαλλία. Το χρέος της Γαλλικής κυβέρνησης έχει εκτοξευθεί πάνω από το 114% του ΑΕΠ το 2025, εν μέρει λόγω των επίμονων μεγάλων ελλειμμάτων που καλύπτονται φθηνά υπό την ομπρέλα της ΕΚΤ. Οι προσπάθειες για δημοσιονομική εξυγίανση ήταν πάντα δειλές και, επομένως, απέτυχαν να επιτύχουν διαρκή πειθαρχία, με την υποστήριξη της ΕΚΤ πάντα στο παρασκήνιο ως εγγύηση. Το αποτέλεσμα είναι ένα αυξανόμενο ασφάλιστρο κρατικού κινδύνου: τα Γαλλικά ομόλογα, για πρώτη φορά στη σύγχρονη ιστορία του ευρώ, αποφέρουν πλέον περισσότερο από τα αντίστοιχα ομόλογα της Ισπανίας, της Ελλάδας ή της Ιταλίας, σηματοδοτώντας την ανησυχία της αγοράς για την τροχιά του χρέους της Γαλλίας ακόμα και στην εποχή των στηρίξεων της ΕΚΤ. Το γεγονός ότι αυτή η αύξηση των spreads συμβαίνει εν μέσω ενός μεγάλου προγράμματος τόνωσης (Next Generation EU) και μειώσεων επιτοκίων είναι ακόμα πιο ανησυχητικό.

Το λεγόμενο εργαλείο κατά του κατακερματισμού, που προορίζεται ως εργαλείο περιορισμού κρίσεων, είναι εγγενώς ένας μηχανισμός «κοινής ευθύνης χωρίς κοινό έλεγχο». Δεσμεύει τα συνετά μέλη του ευρώ στις δημοσιονομικές επιλογές των λιγότερο πειθαρχημένων εταίρων τους, κοινωνικοποιώντας τον κίνδυνο αλλά εθνικοποιώντας τα οφέλη. Με αυτή τη διευκόλυνση, οι αγορές δεν μπορούν πλέον να διακρίνουν αποτελεσματικά· η ανησυχία για τη βιωσιμότητα του χρέους που κάποτε ώθησε τις απαραίτητες μεταρρυθμίσεις καταστέλλεται αντί να επιλύεται. Επιπλέον, είναι σαν αμοιβαιοποίηση χρέους χωρίς πραγματικές υποχρεώσεις.

 Η φιλοσοφία του «ό,τι χρειάζεται», τόσο εξυμνημένη από τους ηγέτες της ΕΚΤ, είναι πλέον ένα δίκοπο μαχαίρι: έχει αντικαταστήσει την λογοδοσία με εξάρτηση και έχει ενθαρρύνει τη δημοσιονομική χαλαρότητα.

Οι αγορές ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες και η μείωση των αποδόσεων  σε ονομαστικό αρνητικό έδαφος είναι, εξ ορισμού, η χειρότερη περίπτωση νομισματοποίησης χρέους. Η ΕΚΤ είναι μια οντότητα που παράγει ζημίες επειδή αγοράζει ομόλογα ακόμα και όταν είναι υπερβολικά ακριβά. Οι συσσωρευμένες μη πραγματοποιημένες ζημίες της ΕΚΤ από τα προγράμματα αγοράς περιουσιακών στοιχείων υπολογίζονται σε 800 δισεκατομμύρια ευρώ, υπερβαίνοντας κατά πολύ το κεφάλαιό της, σύμφωνα με το IERF.

Αυτές οι πολιτικές αποκρύπτουν προβλήματα φερεγγυότητας, ακόμα κι αν ντύνονται με τη γλώσσα της υποστήριξης έκτακτης ανάγκης. Αυτό αφαιρεί το απόλυτο αποτρεπτικό για την υπερβολική δαπάνη της κυβέρνησης: το κόστος του χρήματος. Το μακροπρόθεσμο αποτέλεσμα είναι ένα περιβάλλον στο οποίο οι κυβερνήσεις της ευρωζώνης, γνωρίζοντας ότι η αναχρηματοδότηση είναι εγγυημένη σε χαμηλό κόστος ακόμα και σε δύσκολες στιγμές, συσσωρεύουν όλο και μεγαλύτερα χρέη—καθιστώντας το μπλοκ ευάλωτο ακόμα και σε μικρά σοκ στην εμπιστοσύνη, τον πληθωρισμό ή τη διακυβέρνηση. Αυτή η κατάσταση θα μπορούσε πιθανότατα να βλάψει το ευρώ στο μέλλον αν η Γερμανία πέσει στην ίδια παγίδα με τη Γαλλία, ένα σενάριο που φαίνεται πιθανό δεδομένων των τελευταίων ανακοινώσεων πολιτικής. 

 Αν διαβάσετε εφημερίδες στη Γαλλία, αυτό το διεστραμμένο κίνητρο είναι πολύ εμφανές. Αντί να μιλούν για την μη βιώσιμη πορεία δαπανών, πολλοί απαιτούν περισσότερες αγορές από την κεντρική τράπεζα και τόνωση. Επιπλέον, ορισμένοι απαιτούν την επιτάχυνση του ψηφιακού ευρώ για να εφαρμοστούν ακόμα πιο επιθετικά νομισματικά μέτρα.

Η εξελισσόμενη κρίση χρέους της Γαλλίας είναι άμεσο προϊόν αυτών των πολιτικών. Οι δαπάνες της Γαλλίας ξεπερνούν σταθερά την ανάπτυξη, ωστόσο η υπόσχεση της διαχρονικής υποστήριξης της ΕΚΤ καθυστέρησε κάθε απολογισμό. Τώρα, καθώς τα ασφάλιστρα κινδύνου αυξάνονται και οι αγορές δοκιμάζουν την αποφασιστικότητα της ΕΚΤ, η ευρωζώνη αντιμετωπίζει τις πικρές συνέπειες μιας εποχής πολιτικής που χαρακτηρίζεται από ηθικό κίνδυνο και διαβρωμένη δημοσιονομική πειθαρχία.

Ενώ ο ακτιβισμός της ΕΚΤ μπορεί να αγοράζει προσωρινή σταθερότητα, το μακροπρόθεσμο κόστος της είναι σαφές: υψηλότερα χρέη, αποδυνάμωση του ιδιωτικού τομέα, υποτίμηση του νομίσματος και διάβρωση των κινήτρων για υπεύθυνη χάραξη πολιτικής. Εκτός αν η Ευρώπη επανεξετάσει την εξάρτησή της από τα αέναα ερεθίσματα της κεντρικής τράπεζας και αποκαταστήσει μηχανισμούς για την πειθαρχία της αγοράς, η σημερινή κρίση της Γαλλίας μπορεί να είναι μόνο μία από τις πολλές δημοσιονομικές καταιγίδες που έρχονται. Η επιτυχία του ευρώ ως αποθεματικού νομίσματος βασιζόταν στον πυλώνα της δημοσιονομικής σύνεσης και ευθύνης. Η έλλειψη δημοσιονομικής πειθαρχίας σημαίνει πάντα κίνδυνο για το νόμισμα. 

 Οι κεντρικές τράπεζες δεν μπορούν να εκτυπώσουν φερεγγυότητα, και η έλλειψη διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων και οι υπερβολικές πολιτικές χαλάρωσης μπορεί να καταλήξουν να καταστρέψουν το ευρώ.