Οι ευρωπαϊκές τράπεζες μπορεί να είναι πιο υψηλού κινδύνου από τις αμερικανικές και η ρύθμιση δεν θα το λύσει.

 Οι καταθέσεις στις Αμερικανικές εμπορικές τράπεζες μειώθηκαν στο χαμηλότερο ποσοστό των τελευταίων σχεδόν δύο ετών, σύμφωνα με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Ο αριθμός αυτός έχει μειωθεί κατά 500 δισεκατομμύρια δολάρια από την κατάρρευση της Silicon Valley Bank. Ωστόσο, οι συνολικές τραπεζικές πιστώσεις αυξήθηκαν σε νέο ρεκόρ ύψους 17 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, σύμφωνα με την κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ. Λιγότερες καταθέσεις, αλλά περισσότερες πιστώσεις. Τι μπορεί να πάει στραβά;

Η αναπόφευκτη πιστωτική κρίση αναβάλλεται μόνο από την άποψη συναίνεσης ότι η Fed θα διοχετεύσει όλη την απαιτούμενη ρευστότητα και ότι οι μειώσεις των επιτοκίων θα έρθουν σύντομα. Πρόκειται για ένα εξαιρετικά επικίνδυνο στοίχημα. Οι τραπεζίτες αποφασίζουν να αναλάβουν μεγαλύτερο ρίσκο αναμένοντας ότι η Fed θα επιστρέψει σύντομα σε χαλαρή νομισματική πολιτική και προσδοκώντας υψηλότερα περιθώρια καθαρού εισοδήματος λόγω της αύξησης των επιτοκίων παρά τον αυξημένο κίνδυνο αύξησης των μη εξυπηρετούμενων δανείων.

Το γεγονός ότι η τραπεζική κρίση έχει μετριαστεί δεν σημαίνει ότι έχει τελειώσει. Οι καταρρεύσεις του τραπεζικού συστήματος είναι συμπτώματα ενός πολύ μεγαλύτερου προβλήματος: χρόνια αρνητικών πραγματικών επιτοκίων και επεκτατικής νομισματικής πολιτικής που δημιούργησαν πολυάριθμες φούσκες. Ο κίνδυνος στον ισολογισμό των τραπεζών δεν έγκειται μόνο στη μείωση των καταθέσεων στην πλευρά του παθητικού, αλλά και στη φθίνουσα αποτίμηση του κερδοφόρου και επενδυτικού μέρους του ενεργητικού. Οι τράπεζες είναι τόσο πολύ μοχλευμένες στον κύκλο και την επεκτατική νομισματική πολιτική που απλά δεν μπορούν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο μιας ζημίας 20% στην πλευρά του ενεργητικού, μιας σημαντικής αύξησης των μη εξυπηρετούμενων δανείων ή της διαγραφής των πιο ριψοκίνδυνων επενδύσεων. Το επίπεδο του χρέους είναι τόσο υψηλό που λίγες τράπεζες μπορούν να αντλήσουν ίδια κεφάλαια όταν τα πράγματα χειροτερεύουν.

Η φυγή καταθέσεων δεν συμβαίνει επειδή οι πολίτες είναι ηλίθιοι. Οι μεγαλύτεροι καταθέτες είναι οι επιχειρήσεις, οι μικρές εταιρείες κ.λπ. Απλώς δεν έχουν την πολυτέλεια να χάσουν τα μετρητά τους αν μια τράπεζα οδηγηθεί σε εκκαθάριση. Μόλις η Fed εισήγαγε τη διακριτική απόφαση σχετικά με το ποιες καταθέσεις των τραπεζών θα εξοφληθούν και ποιες όχι, ο φόβος πήρε και πάλι το πάνω χέρι.

Οι επενδυτές και οι επιχειρήσεις στην Αμερική το καταλαβαίνουν αυτό. Ωστόσο, στις ΗΠΑ το ογδόντα τοις εκατό της πραγματικής οικονομίας χρηματοδοτείται εκτός του τραπεζικού διαύλου. Το μεγαλύτερο μέρος της χρηματοδότησης προέρχεται από ομόλογα, θεσμικά δάνεια με μόχλευση και ιδιωτικά-άμεσα δάνεια της μεσαίας αγοράς. Στην Ευρώπη, το 80% της πραγματικής οικονομίας χρηματοδοτείται με τραπεζικά δάνεια, σύμφωνα με το ΔΝΤ.

Ίσως θυμάστε το 2008, όταν Ευρωπαίοι αναλυτές επαναλάμβαναν ότι η κρίση των στεγαστικών δανείων ήταν ένα συγκεκριμένο γεγονός που επηρέασε μόνο τις αμερικανικές τράπεζες και ότι το ευρωπαϊκό χρηματοπιστωτικό σύστημα ήταν ισχυρότερο, πιο κεφαλαιοποιημένο και καλύτερα ρυθμιζόμενο. Λοιπόν, οκτώ χρόνια αργότερα, οι ευρωπαϊκές τράπεζες εξακολουθούσαν να ανακάμπτουν από την ευρωπαϊκή κρίση.

Γιατί οι ευρωπαϊκές τράπεζες κινδυνεύουν εξίσου ή περισσότερο;

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες ενίσχυσαν τον ισολογισμό τους με ένα πολύ επικίνδυνο και ευμετάβλητο μέσο, τα υπό αίρεση μετατρέψιμα υβριδικά ομόλογα. Αυτά φαίνονται απίστευτα ελκυστικά λόγω της υψηλής απόδοσης που έχουν, αλλά μπορούν να δημιουργήσουν αρνητικό ντόμινο στα ίδια κεφάλαια της επιχείρησης όταν τα πράγματα εξελιχθούν άσχημα. Επιπλέον, το βασικό κεφάλαιο των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι ισχυρότερο από ό,τι το 2009, αλλά μπορεί να επιδεινωθεί ραγδαία σε μια πτωτική αγορά.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες δανείζουν μαζικά κυβερνήσεις, δημόσιες επιχειρήσεις και μεγάλους ομίλους. Το φαινόμενο της μετάδοσης της αυξανόμενης ανησυχίας για τον κρατικό κίνδυνο είναι άμεσο. Επιπλέον, πολλοί από αυτούς τους μεγάλους ομίλους είναι επιχειρήσεις-ζόμπι που δεν μπορούν να καλύψουν τα έξοδα τόκων τους με λειτουργικά κέρδη. Σε περιόδους νομισματικής υπερβολής, τα δάνεια αυτά φαίνονται εξαιρετικά ελκυστικά και αμελητέου κινδύνου, αλλά οποιαδήποτε μείωση της εμπιστοσύνης στα κράτη μπορεί να επιδεινώσει γρήγορα την πλευρά του ενεργητικού του χρηματοπιστωτικού συστήματος γρήγορα.

Σύμφωνα με την ΕΚΤ, τα ανοίγματα των τραπεζών της ζώνης του ευρώ σε εγχώρια κρατικά χρεόγραφα έχουν αυξηθεί σημαντικά από το 2020 σε ονομαστικό ποσό. Το μερίδιο του συνολικού ενεργητικού που έχει επενδυθεί σε εγχώρια κρατικά χρεόγραφα έχει αυξηθεί σε 11,9% για τις ιταλικές τράπεζες και 7,2% για τις ισπανικές τράπεζες και κοντά στο 2% για τις γαλλικές και τις γερμανικές τράπεζες. Ωστόσο, αυτό είναι μόνο ένα μέρος της εικόνας. Υπάρχει επίσης υψηλή έκθεση σε κρατικές ή κρατικά υποστηριζόμενες εταιρείες. Ένας από τους κύριους λόγους γι' αυτό είναι ότι η οδηγία για τις κεφαλαιακές απαιτήσεις (CRD), επιτρέπει την απόδοση συντελεστή στάθμισης κινδύνου 0% στα κρατικά ομόλογα.

Τι σημαίνει αυτό; Ότι ο μεγαλύτερος κίνδυνος για τις ευρωπαϊκές τράπεζες δεν είναι η φυγή καταθέσεων ή οι επενδύσεις σε εταιρείες τεχνολογίας. Είναι η άμεση και ακάλυπτη σύνδεση με τον κρατικό κίνδυνο. Αυτό μπορεί να φαίνεται άσχετο, αλλά αλλάζει γρήγορα και όταν αλλάζει, χρειάζονται χρόνια για να ανακάμψει, όπως είδαμε στην κρίση του 2011.

Ένα άλλο ιδιαίτερο χαρακτηριστικό των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι το πόσο γρήγορα μπορεί να επιδεινωθεί ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων δανείων. Όταν η οικονομία αποδυναμώνεται ή παραμένει στάσιμη, τα δάνεια προς τις μικρομεσαίες επιχειρήσεις και τις οικογένειες γίνονται πιο επικίνδυνα και η έλλειψη ενός διαφοροποιημένου και εναλλακτικού συστήματος δανεισμού, όπως έχουν οι ΗΠΑ, σημαίνει ότι η πιστωτική κρίση πλήττει βαθύτερα την πραγματική οικονομία. Όλοι μπορούμε να θυμηθούμε πώς τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια αυξήθηκαν γρήγορα από ένα διαχειρίσιμο 3% του συνολικού ενεργητικού σε έως και 13% σε ορισμένες επιχειρήσεις μέσα σε δύο χρόνια μεταξύ 2008 και 2011.

Το ενεργητικό των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι περισσότερο εκτεθειμένο στον κρατικό κίνδυνο και στην επιδείνωση της φερεγγυότητας των μικρών επιχειρήσεων, αλλά και σημαντικά εκτεθειμένο στις μεγάλες βιομηχανικές επιχειρήσεις ζόμπι.

Η τελευταία έρευνα δανεισμού της ΕΚΤ δείχνει ότι τα πιστωτικά πρότυπα αυστηροποιούνται σε όλους τους τομείς για τις επιχειρήσεις, τα νοικοκυριά και τον δανεισμό ακινήτων. Όταν η πραγματική οικονομία χρηματοδοτείται κατά 80% μέσω τραπεζικών δανείων και οι τράπεζες είναι σε μεγάλο βαθμό εκτεθειμένες στον κρατικό κίνδυνο, το ντόμινο ενός ασθενέστερου οικονομικού περιβάλλοντος στο χρηματοπιστωτικό σύστημα προέρχεται από όλες τις πλευρές, από τον υποτιθέμενο κρατικό σύνδεσμο χαμηλού κινδύνου και από τις μικρομεσαίες επιχειρήσεις υψηλότερου κινδύνου.

Μέχρι στιγμής, οι αναλυτές λένε -και πάλι- ότι η τραπεζική κρίση δεν έχει καμία σχέση με την Ευρώπη, επειδή η ρύθμιση είναι ισχυρότερη και η κεφαλαιοποίηση είναι πιο ισχυρή. Η συναίνεση στα ίδια πράγματα επαναλήφθηκε και το 2008.

Οι καταθέτες έχουν αποσύρει 214 δισ. ευρώ από τις τράπεζες της ευρωζώνης τους τελευταίους πέντε μήνες, με τις εκροές να φτάνουν σε επίπεδο ρεκόρ τον Φεβρουάριο, σύμφωνα με τους FT και την ΕΚΤ. Δεν είναι αλήθεια ότι η φυγή καταθέσεων δεν αποτελεί ζήτημα στην Ευρώπη.

Το μεγαλύτερο λάθος που μπορούν να κάνουν οι ευρωπαϊκές αρχές και οι επενδυτές είναι να πιστεύουν -και πάλι- ότι αυτή τη φορά είναι διαφορετικά και ότι η τραπεζική κρίση δεν θα πλήξει το σύστημα της ευρωζώνης. Είναι σημαντικό να ενισχυθεί η βασική κεφαλαιακή βάση, να εξαγοραστούν τα μετατρέψιμα ομόλογα που μπορεί να εξανεμίσουν τα ίδια κεφάλαια και να τεθούν σε εφαρμογή ισχυρές διαδικασίες για να αποφευχθεί η αρνητική επίδραση από το κράτος στην πραγματική οικονομία.

Ο συνδυασμός άγνοιας και αλαζονείας οδήγησε τους Ευρωπαίους να πιστέψουν ότι είχαν ανοσία στην κρίση του 2008, επειδή πίστευαν στη θαυματουργή δύναμη των γραφειοκρατικών και διογκωμένων ρυθμίσεών τους. Καμία ποσότητα ρύθμισης δεν βοηθά όταν όλοι οι κανόνες είναι σχεδιασμένοι να επιτρέπουν την αυξανόμενη έκθεση σε σχεδόν αφερέγγυες κυβερνήσεις με τη δικαιολογία ότι απαιτεί μηδενικό κεφάλαιο και δεν έχει κανένα κίνδυνο. Ο κρατικός κίνδυνος είναι ο χειρότερος κίνδυνος από όλους. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες δεν πρέπει να πέσουν στην παγίδα να πιστεύουν ότι οι τόνοι κανόνων θα εξαλείψουν τον κίνδυνο μιας κρίσης του χρηματοπιστωτικού συστήματος.