Καταστροφή του κεφαλαίου και Κεντρικές Τράπεζες

 Ο πληθωρισμός των περιουσιακών στοιχείων οδηγεί αναπόφευκτα σε έκρηξη φούσκας. Την περίοδο που οι κεντρικές τράπεζες ήταν ευτυχείς να βλέπουν περιορισμένες αυξήσεις των τιμών καταναλωτή παρά τις μεγάλες αυξήσεις της προσφοράς χρήματος, δημιούργησαν μαζικό πληθωρισμό στα περιουσιακά στοιχεία. Καθ' όλη τη διάρκεια της εποχής της ποσοτικής χαλάρωσης, οι τιμές των ομολόγων εκτοξεύτηκαν, οι αποτιμήσεις των μετοχών εκτινάχθηκαν στα ύψη, οι τιμές των κατοικιών αυξήθηκαν σημαντικά πάνω από τα επίπεδα προσιτότητας και οι πολλαπλασιαστές των ιδιωτικών μετοχών και των επιχειρηματικών κεφαλαίων αυξήθηκαν σε ιστορικά υψηλά επίπεδα. Ο πληθωρισμός των περιουσιακών στοιχείων προηγήθηκε του πληθωρισμού των τιμών καταναλωτή και μπορεί να αποτελέσει σημαντική πηγή χρηματοπιστωτικής αστάθειας.

Ο δείκτης τιμών κατοικιών του αμερικανικού Bloomberg έχει υποχωρήσει κατά 20% από την αρχή της νομισματικής συρρίκνωσης και τα στοιχεία της έκρηξης του πληθωρισμού των τιμών των κατοικιών αποτελούν σαφές μήνυμα καταστροφής κεφαλαίου. Η νομισματική συρρίκνωση οδηγεί σε πτώση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, η οποία στη συνέχεια δημιουργεί μια επανεκτίμηση της περιουσιακής βάσης στις χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις, από τις τράπεζες έως τις εταιρείες επιχειρηματικών κεφαλαίων.

Η σημασία της καταστροφής κεφαλαίου στον αγώνα για την ανάσχεση του πληθωρισμού συχνά αγνοείται. Οι οικονομολόγοι τείνουν να πιστεύουν ότι υπάρχει μικρή συσχέτιση μεταξύ των τιμών των καθημερινών αγαθών και υπηρεσιών και της αποτίμησης των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, επειδή πολλοί απορρίπτουν πρόθυμα τη νομισματική αιτία του πληθωρισμού, ενώ οι αυξανόμενες αποτιμήσεις είναι επίσης νομισματικό φαινόμενο.

Με τον ίδιο τρόπο που ο πληθωρισμός των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων προηγείται των τιμών καταναλωτή σε περιόδους νομισματικής επέκτασης, η καταστροφή κεφαλαίου εμφανίζεται νωρίτερα από τη μείωση του πληθωρισμού ΔΤΚ σε περιόδους νομισματικής συρρίκνωσης. Χωρίς σημαντική απομείωση των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, είναι εξαιρετικά δύσκολο να δούμε μια πραγματική αποπληθωριστική διαδικασία. Γιατί; Επειδή οι αυξημένες αποτιμήσεις των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων οδηγούν σε χαλαρότερα πρότυπα δανεισμού, εφησυχαστικά επίπεδα πιστωτικής ανάπτυξης και αύξηση των τιμών καταναλωτή,

Όταν οι κεντρικές τράπεζες γίνονται δανειστές πρώτης καταφυγής αντί για δανειστές έσχατης καταφυγής και μετατοπίζουν την εστίασή τους από τον πληθωρισμό στη "χρηματοπιστωτική σταθερότητα" υπό τη μορφή της διατήρησης υψηλών τιμών των περιουσιακών στοιχείων (μετοχές, ομόλογα και κατοικίες), τότε εγκαταλείπουν επίσης τη μείωση των τιμών καταναλωτή ως στόχο. Ο ρόλος των κεντρικών τραπεζών δεν είναι να διατηρούν τις τιμές των μετοχών, των ομολόγων και των κατοικιών σε άνοδο, πόσο μάλλον να αποτρέπουν μια φυσική και μάλιστα υγιή διόρθωση.

Μπορεί να λέτε ότι οι κεντρικές τράπεζες δεν στοχεύουν στην αύξηση των τιμών των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, αλλά τα στοιχεία υποστηρίζουν το αντίθετο επιχείρημα. Οι κεντρικές τράπεζες ενδιαφέρονται για τις αγορές επειδή πιστεύουν στον αντίκτυπο του φαινομένου του πλούτου στην πραγματική οικονομία. Όταν οι άνθρωποι αισθάνονται ότι τα σπίτια τους έχουν μεγαλύτερη αξία και οι μετοχές τους αξίζουν περισσότερο, τείνουν να ξοδεύουν περισσότερα και να παίρνουν περισσότερες πιστώσεις. Αυτό το φαινόμενο του πλούτου είναι επίσης απόδειξη αυτού που ανέφερα προηγουμένως: οι τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων οδηγούν την πληθωριστική έκρηξη και μόνο η καταστροφή κεφαλαίου στις ίδιες αυτές τιμές των περιουσιακών στοιχείων μπορεί να μειώσει πραγματικά τις τιμές των αγαθών και των υπηρεσιών.

Το ζήτημα προκύπτει όταν οι κεντρικές τράπεζες αγνοούν τις υπερβολικές αποτιμήσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές για παρατεταμένο χρονικό διάστημα. Μόλις προκύψει αυτή η κατάσταση και ζήσουμε, όπως το 2020, στη "φούσκα των πάντων", γίνεται όλο και πιο δύσκολο να καταπολεμηθεί ο πληθωρισμός χωρίς να τρομάξουν οι χρηματοπιστωτικές αγορές. Η κατάρρευση ορισμένων περιφερειακών τραπεζών στις Ηνωμένες Πολιτείες αποτελεί απόδειξη της καταστροφής κεφαλαίου. Η βάση ενεργητικού μειώνεται γρήγορα, οι καταθέσεις φεύγουν και η μη πραγματοποιηθείσα κεφαλαιακή απώλεια είναι μεγαλύτερη από την εισηγμένη κεφαλαιοποίηση.

Η μαζική αύξηση της ποσότητας του χρήματος οδήγησε στην έκρηξη του πληθωρισμού το 2021-2022. Τα πρόσφατα ευρήματα του Borio (2023, BIS), του Hanke (2020) ή των Congdon και Shaw (2023) δείχνουν την αναμφισβήτητη αιτιώδη επίδραση στον πληθωρισμό της σημαντικής αύξησης της ποσότητας χρήματος πολύ πάνω από το πραγματικό ΑΕΠ. Τώρα βιώνουμε το αντίθετο αποτέλεσμα. Η αύξηση του χρήματος πέφτει κατακόρυφα, η πιστωτική ώθηση εξασθενεί, και η καταστροφή κεφαλαίου που εκδηλώνεται με την πτώση των περισσότερων τιμών των περιουσιακών στοιχείων αρχίζει να αποτελεί σημαντικό πρόδρομο δείκτη μιας πιο επιθετικής επιβράδυνσης της οικονομίας.

Οι κεντρικές τράπεζες δεν μπορούν να σχεδιάσουν μια ήπια προσγείωση για την οικονομία, όταν δημιούργησαν μια μεγάλη φούσκα που απαιτεί σημαντικές απομειώσεις στις περισσότερες χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις και μια πιστωτική κρίση μαζί της.

Η φούσκα των πάντων οδηγεί στην κατάρρευση των πάντων και η καταστροφή του κεφαλαίου θα είναι ο κύριος δείκτης του αποπληθωρισμού.