Χρηματιστικοποίηση: Γιατί ο χρηματοπιστωτικός τομέας κυβερνά τώρα την παγκόσμια οικονομία

 Αν διαβάσετε ή παρακολουθήσετε τις ειδήσεις στον σημερινό κόσμο, θα βρεθείτε αντιμέτωποι με ένα ευρύ φάσμα ιστοριών σχετικά με χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. Οι ειδήσεις σχετικά με τις κεντρικές τράπεζες, τα επιτόκια και το χρέος φαίνεται να βρίσκονται παντού.

Δεν ήταν όμως πάντα τόσο σημαντικός ο χρηματοπιστωτικός τομέας και τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. Η δημόσια πολιτική εν γένει δεν σχεδιάστηκε πάντοτε με γνώμονα τη στήριξη των τραπεζών, τη διατήρηση των επιτοκίων σε χαμηλά επίπεδα και τη διασφάλιση μιας ολοένα και μεγαλύτερης ροής φθηνών και εύκολων δανείων. Η αναφορά στις λεπτομέρειες των κεντρικών τραπεζών -με την παραδοχή ότι αυτές οι αλλαγές επηρεάζουν άμεσα σχεδόν κάθε πτυχή της ζωής μας- δεν ήταν πάντα ο κανόνας.

Αλλά εδώ βρισκόμαστε τώρα.

Η αλλαγή είναι πραγματική και ονομάζεται "χρηματιστικοποίηση". Προέκυψε από μια οικονομία που επικεντρώνεται όλο και περισσότερο στον χρηματοπιστωτικό τομέα εις βάρος άλλων τομέων της οικονομίας. Και είναι σχετικά νέα. Οι μελετητές έχουν προτείνει πολλές αιτίες για τη χρηματιστικοποίηση, αλλά συχνά καταλήγουν απλώς να κατηγορούν τις αγορές. Στην πραγματικότητα, η πραγματική αιτία είναι δεκαετίες κυβερνητικής και κεντρικής τραπεζικής πολιτικής που αφιερώθηκε στη διόγκωση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων στις χρηματοπιστωτικές αγορές και στη διάσωση του χρηματοπιστωτικού τομέα ξανά και ξανά.

Τι είναι η χρηματιστικοποίηση;

Η "χρηματιστικοποίηση" είναι ένας όρος που χρησιμοποιείται για να περιγράψει τη διαδικασία με την οποία χρηματοπιστωτικά ιδρύματα όπως οι τράπεζες και τα hedge funds έχουν καταλάβει τις οικονομίες και τα πολιτικά συστήματα σε μεγάλο μέρος του κόσμου.

Ο οικονομολόγος Gerald Epstein παρέχει έναν ορισμό: "η αυξανόμενη σημασία των χρηματοπιστωτικών αγορών, των χρηματοπιστωτικών κινήτρων, των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων και των χρηματοπιστωτικών ελίτ στη λειτουργία της οικονομίας και των θεσμών που την κυβερνούν "1.

Η κοινωνιολόγος Greta Krippner παρέχει μια άλλη: "η τάση για την επίτευξη κέρδους στην οικονομία να γίνεται όλο και περισσότερο μέσω χρηματοοικονομικών καναλιών παρά μέσω παραγωγικών δραστηριοτήτων "2.

Ορισμένοι μελετητές έχουν προσπαθήσει να μετρήσουν την επικράτηση της χρηματιστικοποίησης στις Ηνωμένες Πολιτείες. Γράφει η Carmen Dorobăț:

Οι Lin και Tomaskovic-Devey (2013) υποστηρίζουν ότι... μια σημαντική τάση των τελευταίων δεκαετιών ήταν η αυξημένη συμμετοχή τόσο των χρηματοπιστωτικών όσο και των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Οι δύο συγγραφείς αναλύουν την αναλογία μεταξύ του χρηματοοικονομικού εισοδήματος (άθροισμα τόκων, μερισμάτων και κεφαλαιακών κερδών) και των κερδών για τις μεταποιητικές καθώς και για όλες τις μη χρηματοοικονομικές επιχειρήσεις στις Ηνωμένες Πολιτείες..... Ανακαλύπτουν ότι μεταξύ 1970 και 2007, οι αμερικανικές επιχειρήσεις έγιναν όλο και περισσότερο χρηματοοικονομικά προσανατολισμένες, αποκτώντας ολοένα και μικρότερο μερίδιο του εισοδήματός τους από την πώληση αγαθών και υπηρεσιών και περίπου τέσσερις φορές περισσότερα έσοδα από χρηματοοικονομικές δραστηριότητες σε σύγκριση με το 1970.

Ίσως το πιο συνηθισμένο παράδειγμα χρηματιστικοποίησης είναι η επέκταση των χρηματοοικονομικών βραχιόνων των Αμερικανών αυτοκινητοβιομηχανιών:

Η General Motors ίδρυσε τον χρηματοπιστωτικό της βραχίονα General Motors Acceptance Corporation (GMAC) το 1919 και η Ford ίδρυσε τον πάροχο χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών Ford Motor Credit το 1959. Πριν από τη δεκαετία του 1980, η κύρια λειτουργία αυτών των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων ήταν να παρέχουν στους πελάτες τους από την αυτοκινητοβιομηχανία πρόσβαση σε πιστώσεις για την αύξηση των πωλήσεων αυτοκινήτων. Ξεκινώντας από τη δεκαετία του 1980, οι επιχειρήσεις αυτές διεύρυναν το χαρτοφυλάκιό τους. Η GMAC εισήλθε στον τομέα των ενυπόθηκων δανείων το 1985. Την ίδια χρονιά, η Ford αγόρασε την First Nationwide Financial Corporation, την πρώτη τράπεζα που λειτουργούσε σε εθνικό επίπεδο, για να εισέλθει στις αγορές αποταμιεύσεων και στεγαστικών δανείων. Στη δεκαετία του 1990 τόσο η GMAC όσο και η Ford Motor Credit επέκτειναν τις υπηρεσίες τους για να συμπεριλάβουν ασφάλειες, τραπεζικές υπηρεσίες και εμπορικές χρηματοδοτήσεις.

Μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 2000, η πλειονότητα των κερδών της GM προερχόταν από τις χρηματοοικονομικές της δραστηριότητες και όχι από την παραγωγή αυτοκινήτων, ενώ στον S&P 500 κυριαρχούσαν όλο και περισσότερο οι χρηματοοικονομικές εταιρείες.3

Ποιο είναι το χρονικό πλαίσιο;

Οι ιστορικοί της χρηματιστικοποίησης τοποθετούν συνήθως τις απαρχές της στα τέλη της δεκαετίας του 1970 ή κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1980. Ο κοινωνιολόγος Frank Dobbin, για παράδειγμα, καταλήγει στο συμπέρασμα,

Είδαμε μια ραγδαία μετατόπιση στον πυρήνα της επιχειρηματικής δραστηριότητας των Ηνωμένων Πολιτειών, από τη μεταποίηση όχι τόσο στις υπηρεσίες όσο στη χρηματοδότηση καθαυτή. Όπως επεσήμανε ο Simon Johnson, όταν η αγορά κορυφώθηκε το 2001, η χρηματοδότηση αντιπροσώπευε το 40% των κερδών της αμερικανικής οικονομίας.

Μια συχνά αναφερόμενη μελέτη των Lin και Tomaskovic-Devey δείχνει ότι ο " δείκτης του χρηματοοικονομικού εισοδήματος προς τα κέρδη " υπερδιπλασιάστηκε κατά τη δεκαετία του 1980 και στη συνέχεια επιταχύνθηκε περαιτέρω κατά τη δεκαετία του 1990.

Ο Krippner σημειώνει:

Μια αυξητική τάση υποδηλώνει υψηλότερο μερίδιο των εσόδων που προέρχονται από χρηματοπιστωτικές σε σχέση με τις μη χρηματοπιστωτικές πηγές εισοδήματος... Ο δείκτης είναι αξιοσημείωτα σταθερός στη δεκαετία του 1950 και του 1960, αλλά αρχίζει να ανεβαίνει προς τα πάνω στη δεκαετία του 1970 και στη συνέχεια αυξάνεται απότομα κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1980. Στα τέλη της δεκαετίας του 1980, ο δείκτης κορυφώνεται σε ένα επίπεδο που είναι περίπου πενταπλάσιο από τα επίπεδα που ήταν τυπικά για τις αμέσως μεταπολεμικές δεκαετίες.

Ούτε η τάση αυτή ήταν ειδική για τις Ηνωμένες Πολιτείες. Τα συγκριτικά στοιχεία δείχνουν ότι οι περισσότερες πλούσιες χώρες υπέστησαν παρόμοιες μεταμορφώσεις. Σύμφωνα με τον Dobbin:

Αυτό συνέβη στις φιλελεύθερες οικονομίες της αγοράς και στις συντονισμένες οικονομίες της αγοράς. Συνέβη σε οικονομίες με ισχυρά κράτη πρόνοιας και αδύναμα κράτη πρόνοιας. Συνέβη σε μέρη όπου οι νεοφιλελεύθεροι ανέλαβαν νωρίς την εξουσία και σε μέρη όπου οι νεοφιλελεύθεροι ποτέ δεν ανέλαβαν την εξουσία. Συνέβη ανεξάρτητα από τον κομματικό χρωματισμό της κυβέρνησης. Και ούτω καθεξής. Τα συγκριτικά δεδομένα μας δίνουν επίσης κάτι που μοιάζει αρκετά με ένα φυσικό πείραμα. Υπήρξε μια πλούσια δημοκρατική χώρα που γλίτωσε από τη δημοσιονομική κρίση του κράτους αυτή την περίοδο με την τυχερή λύση της ανακάλυψης πετρελαίου. Η χώρα αυτή ήταν η Νορβηγία. Και -εκτός από τους τραπεζικούς θύλακες της Ελβετίας και του Λουξεμβούργου, οι οποίοι δεν χρηματιστικοποιήθηκαν μόνο και μόνο επειδή ήταν ήδη τόσο εξαρτημένοι από τη χρηματοδότηση- η Νορβηγία φαίνεται να είναι η μόνη πλούσια δημοκρατική χώρα που δεν υπέστη χρηματιστικοποίηση αυτή την περίοδο.4

Τι λένε οι Αντικαπιταλιστές ότι προκαλεί τη Χρηματιστικοποίηση;

Τα αίτια της χρηματιστικοποίησης έχουν συζητηθεί επί μακρόν. Ορισμένες αιτίες που προτάθηκαν από τους μελετητές βασίζονται στην οικονομία και ορισμένες είναι κοινωνιολογικές και πολιτισμικές.

Η Χρηματιστικοποίηση ως εγγενές φαινόμενο στον Καπιταλισμό των τελευταίων σταδίων

Σε πολλές περιπτώσεις, η κατηγορία ότι η χρηματιστικοποίηση αποτελεί μέρος της φυσικής εξέλιξης των αγορών έχει τις ρίζες της στον Μαρξισμό. Ορισμένοι συγγραφείς έχουν υποστηρίξει ότι η χρηματιστικοποίηση είναι μια κυκλική διαδικασία που ανάγεται στις πρώτες ημέρες του καπιταλισμού, όπως περιγράφεται, για παράδειγμα, από τον Giovanni Arrighi στο βιβλίο του The Long Twentieth Century. Σύμφωνα με τον Arrighi, τα καπιταλιστικά συστήματα ξεκινούν με μια παραγωγική φάση, αλλά καταλήγουν, μέσω του ολοένα και πιο έντονου παγκόσμιου ανταγωνισμού, να μετακινούνται στον χρηματοπιστωτικό τομέα σε προσπάθειες αύξησης των κερδών μέσω της χρηματοπιστωτικής κερδοσκοπίας και όχι μέσω της παραγωγής. Κατά την άποψη αυτή, η χρηματιστικοποίηση είναι απλώς μια άλλη φάση ανάπτυξης σε ένα καπιταλιστικό σύστημα και είναι ενσωματωμένη στην ίδια την οικονομία της αγοράς.

Σε αυτή την υποτιθέμενη φυσική εξέλιξη του καπιταλισμού, αναφέρει ο Arrighi, "οι υλικές επεκτάσεις οδηγούν τελικά σε υπερσυσσώρευση κεφαλαίου... και όλο και περισσότερο, ο ανταγωνισμός μετατρέπεται από ένα παιχνίδι θετικού αθροίσματος σε ένα παιχνίδι μηδενικού (ή ακόμη και αρνητικού) αθροίσματος "5.

Σε μια προγενέστερη, λιγότερο ανταγωνιστική εποχή, οι ιδιοκτήτες κεφαλαίων θα είχαν κίνητρο να επενδύσουν το μεγαλύτερο μέρος του κεφαλαίου σε φυσικές εγκαταστάσεις, απασχόληση και παραγωγή. Όμως η παγκοσμιοποίηση και ο "εξοντωτικός ανταγωνισμός" ενισχύουν "τη διάθεση των καπιταλιστικών οργανισμών να διατηρούν σε ρευστή μορφή ένα αυξανόμενο ποσοστό της εισερχόμενης ταμειακής ροής τους "6. Αυτό οδηγεί σε ανταγωνισμό μεταξύ των κρατών για το κεφάλαιο που συσσωρεύεται όλο και περισσότερο στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Η προκύπτουσα πολιτική μεροληψία υπέρ των ιδιοκτητών του κεφαλαίου οδηγεί σε "ανακατανομές εισοδήματος από κάθε είδους κοινότητες προς τους οργανισμούς που ελέγχουν το κινητό κεφάλαιο, διογκώνοντας και διατηρώντας έτσι την κερδοφορία των χρηματοπιστωτικών συναλλαγών που είναι σε μεγάλο βαθμό διαχωρισμένες από το εμπόριο και την παραγωγή "7.

Η άνοδος του κινήματος της " Αξίας των Μετόχων "

Μια δεύτερη προτεινόμενη αιτία της χρηματιστικοποίησης είναι η επιτάχυνση του κινήματος της "αξίας των μετόχων". Η θεωρία αυτή, που περιγράφεται ίσως με μεγαλύτερη λεπτομέρεια από τον κοινωνιολόγο Gerald Davis, υποστηρίζει ότι πριν από τη δεκαετία του 1970 οι εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες ήταν σημαντικοί κοινωνικοί θεσμοί που εξυπηρετούσαν διάφορες λειτουργίες πέρα από την απλή παραγωγή αγαθών και υπηρεσιών. Χάρη στις μεταρρυθμίσεις που τους επέβαλαν οι προοδευτικοί, οι εταιρείες αυτές παρείχαν μακροχρόνιες θέσεις εργασίας και λειτουργούσαν ως καταλύτες για αποταμίευση μέσω των συνταξιοδοτικών τους προγραμμάτων. Σύμφωνα με τον Davis, "η δημόσια επιχείρηση έγινε ο κεντρικός απαραίτητος παράγοντας στην οικονομία των ΗΠΑ "8 .

Αλλά αυτό το σταθεροποιητικό status quo, όπως υποστηρίζει ο Davis, καταστράφηκε από τις "εξαγορές που έγιναν κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1980" και οι εταιρείες "διασπάστηκαν στα συστατικά τους μέρη "9 . Αντιμέτωπες με τον νέο ανταγωνισμό, οι εταιρείες εγκατέλειψαν τον προηγούμενο κοινωνικό τους ρόλο και επικεντρώθηκαν αντ' αυτού στην αξία των μετόχων. Αυτό το νέο εταιρικό τοπίο ήταν ένα τοπίο στο οποίο οι μέτοχοι αγόραζαν και πωλούσαν συχνά τις μετοχές τους και οι εταιρείες ήταν αναγκασμένες να ανταγωνίζονται πιο έντονα για την παροχή μεγαλύτερων μερισμάτων και την αύξηση της τιμής της μετοχής. Αυτό απορρόφησε πλούτο από τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα προγράμματα υγείας και μείωσε τα κοινωνικά οφέλη που παρείχαν κάποτε οι παλιές εταιρείες.

Κατά συνέπεια, η χρηματιστικοποίηση αυξήθηκε καθώς οι επενδυτές και οι ιδιοκτήτες επιχειρήσεων υιοθέτησαν όλο και περισσότερο την ιδέα ότι ο μοναδικός σκοπός μιας εταιρείας είναι η αύξηση της αξίας των μετόχων και όχι η παραγωγή και το μερίδιο αγοράς. Αν και η επιδέξια παραγωγή και η αύξηση του μεριδίου αγοράς μπορούν να συμβάλουν στην αξία των μετόχων, άλλες μέθοδοι θα μπορούσαν να αποδειχθούν ευκολότερες. Οι εταιρείες θα μπορούσαν να αυξήσουν τη δική τους αξία για τους μετόχους τους αυξάνοντας τα χαρτοφυλάκιά τους ή αξιοποιώντας τη δύναμη της κερδοσκοπικής φρενίτιδας. Σε κάθε περίπτωση, η παραγωγή μη χρηματοοικονομικών προϊόντων και υπηρεσιών πέρασε σε δεύτερη μοίρα.

Ή τουλάχιστον έτσι λέει η ιστορία.

Κερδοσκοπικές μανίες

Μια τρίτη θεωρία αναφέρει ότι οι κερδοσκοπικές μανίες έχουν με την πάροδο του χρόνου ενισχύσει τη ζήτηση της αγοράς για όλο και μεγαλύτερο αριθμό χρηματοπιστωτικών μέσων που επιτρέπουν στους επενδυτές να στοιχηματίζουν σχεδόν σε όλα τα είδη του κόσμου. Αυτές οι μανίες μπορούν να πυροδοτηθούν από οποιοδήποτε αριθμό αιτιών, από μια υπερπαραγωγή μέχρι το τέλος ενός πολέμου ή την εισαγωγή μιας νέας τεχνολογίας. Αυτές οι μανίες επιταχύνονται στη συνέχεια από πολιτισμικές ή ψυχολογικές αλλαγές που συνοδεύουν την αντίληψη ότι υπάρχει μια "νέα πραγματικότητα". Οι οικονομολόγοι έχουν από καιρό προσπαθήσει να χρησιμοποιήσουν αυτούς τους πολιτισμικούς παράγοντες για να εξηγήσουν τα οικονομικά γεγονότα. Ο John Maynard Keynes, για παράδειγμα, χρησιμοποίησε τον όρο "ζωώδη πνεύματα" για να συνοψίσει αυτές τις μη απτές αλλαγές.

Οι θεωρίες αυτές διαδόθηκαν εν μέρει από τους οικονομολόγους Hyman Minsky και Charles Kindleberger, οι οποίοι θεωρούσαν ότι όταν οι αγορές επιτυγχάνουν κάποια επίπεδα επιτυχίας, έχουν την τάση να οδηγούν σε υπερβολική εμπιστοσύνη στις χρηματοπιστωτικές αγορές για μελλοντικές επενδύσεις.

Αν και η θεωρία αναγνωρίζει ότι οι μανίες μπορούν να πυροδοτηθούν από εξωτερικούς παράγοντες, εντούτοις υποστηρίζει ότι οι ίδιες οι αγορές ενισχύουν την τάση για μη ρεαλιστικές προσδοκίες που "γρήγορα απομακρύνονται από τις εγγενείς αξίες "10.

Σύμφωνα με τον Krippner, αυτές οι "θεωρίες φούσκας θεωρούν τις εσωτερικές διαδικασίες των αγορών ως αποσταθεροποιητικές και όχι σταθεροποιητικές για τις αγορές" (η έμφαση προστίθεται).11

Σε κάθε περίπτωση, το αποτέλεσμα είναι ότι οι επενδυτές επιδιώκουν να αποκομίσουν μεγαλύτερα οικονομικά οφέλη ποντάροντας σε φούσκες παρά μέσω της παραγωγής φυσικών αγαθών και μη χρηματοοικονομικών υπηρεσιών. Τα αποτελέσματα της χρηματιστικοποίησης.

Απορρύθμιση

Η "απορρύθμιση" είναι επίσης ένα σημαντικό θέμα σε πολλές αναλύσεις της χρηματιστικοποίησης.

Ο Krippner, για παράδειγμα, καταλήγει στο συμπέρασμα ότι "η στροφή προς τη χρηματοδότηση [τέθηκε] σε κίνηση από την εγχώρια χρηματοοικονομική απορρύθμιση τη δεκαετία του 1970".12 Ακολούθησε η χαλάρωση πολλών κανονισμών σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο οι τράπεζες κατέβαλαν τόκους στους καταθέτες (γνωστή και ως η προ του 1986 εκδοχή του Κανονισμού Q).

Εν ολίγοις, η κατάργηση διαφόρων κανονισμών για τον χρηματοπιστωτικό τομέα -πολλοί από τους οποίους υπήρχαν από την εποχή του New Deal- έθεσε σε κίνηση μια μεγαλύτερη ροή κεφαλαίων και οδήγησε σε μεγαλύτερο ανταγωνισμό μεταξύ τραπεζών και χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων για τα δολάρια των αποταμιευτών της μεσαίας και ανώτερης τάξης. Ενώ το παιχνίδι της αποταμίευσης και της επένδυσης ήταν σχετικά βαρετό και ήρεμο πριν από την απορρύθμιση των δεκαετιών του 1970 και του '80, ο νέος ανταγωνισμός που απελευθέρωσε οδήγησε σε μια ευρεία γκάμα πιο ριψοκίνδυνων -αλλά δυνητικά πιο αποδοτικών- επενδυτικών μέσων.

Στο πλαίσιο αυτής της αφήγησης, τα χρήματα εισέρρευσαν στον χρηματοπιστωτικό τομέα, καθώς οι επενδυτικές εταιρείες και οι τράπεζες ανταγωνίζονταν περισσότερο από ποτέ και ανέβαζαν τις αποδόσεις των επενδύσεων. Αυτό απομάκρυνε χρήματα από άλλους τομείς, οι οποίοι εξακολουθούσαν να προσφέρουν μόνο τα είδη των μέτριων, μη ξέφρενων και μακροπρόθεσμων αποδόσεων που προέκυπταν από τις επενδύσεις στη μεταποίηση και τις μη χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες.

Η πραγματική αιτία: τα πακέτα διάσωσης, οι κεντρικές τράπεζες και η "Greenspan Put"

Οι επικριτές της χρηματιστικοποίησης έχουν δίκιο ότι υπάρχει. Και μερικές φορές είναι σωστοί όταν περιγράφουν πώς γεγονότα όπως η απορρύθμιση και οι μανίες διαμόρφωσαν τον τρόπο με τον οποίο συνέβη η χρηματιστικοποίηση. Αλλά αυτές οι θεωρίες αποτυγχάνουν να εξηγήσουν τις βαθύτερες αιτίες του πώς ο χρηματοπιστωτικός τομέας κατέληξε να θεωρείται ασφαλές και κερδοφόρο καταφύγιο για τόσο μεγάλο κεφάλαιο.

Η αποτυχία εντοπισμού της βαθύτερης αιτίας έχει πολλές επιπτώσεις στην πολιτική. Εξάλλου, αν υποτεθεί ότι οι ίδιες οι αγορές περιέχουν τους σπόρους της χρηματιστικοποίησης και ότι οι διαδικασίες αυτές απλώς απελευθερώνονται όταν οι κυβερνήσεις τους επιτρέπουν μεγαλύτερη ελευθερία, τότε εύκολα καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι οι αγορές δεν μπορούν να λειτουργήσουν χωρίς ένα σημαντικό φορτίο κυβερνητικών ρυθμίσεων και ότι αυτές ευθύνονται για τις διάφορες κρίσεις και τους πανικούς των τελευταίων δεκαετιών.

Αν οι αγορές προκαλούν επανειλημμένα παγκόσμιες κρίσεις, ίσως η αγορά να είναι πραγματικά, για να χρησιμοποιήσουμε τον όρο του David Stockman, "μια μηχανή της καταστροφής".

Όμως αυτή η αφήγηση αγνοεί βασικά χαρακτηριστικά της σύγχρονης οικονομίας: ότι δηλαδή οι κυβερνήσεις χρησιμοποιούν τη δημοσιονομική και νομισματική πολιτική για να αποδυναμώσουν σημαντικά την πειθαρχία της αγοράς. Οι κυβερνήσεις το κάνουν αυτό μέσω των διασώσεων και μέσω των πολιτικών των κεντρικών τραπεζών, οι οποίες έχουν σχεδιαστεί για να πιέζουν προς τα κάτω τα επιτόκια και να αυξάνουν την προσφορά χρήματος.

Οι πολιτικές αυτές τείνουν να προσανατολίζονται περισσότερο προς τον χρηματοπιστωτικό τομέα, οπότε ο κίνδυνος επένδυσης σε ιδρύματα του χρηματοπιστωτικού τομέα μειώνεται για όσους ελπίζουν να επωφεληθούν από (πλήρη ή μερική) διάσωση και εύκολο δανεισμό σε περίπτωση κρίσης. Ως "δανειστές έσχατης καταφυγής", οι κεντρικές τράπεζες είναι σε θέση να ωθούν με ευκολία τη ρευστότητα στον χρηματοπιστωτικό τομέα. Αυτό ενθαρρύνει τους επενδυτές να συμμετάσχουν σε δραστηριότητες υψηλότερου κινδύνου από ό,τι θα έκαναν αν δεν γνώριζαν ότι είναι πιθανό να υπάρξουν διασώσεις σε περίπτωση κρίσης.

Ακόμη και όσοι πιστεύουν ότι οι ίδιες οι αγορές είναι προσανατολισμένες προς την ενθάρρυνση του υπερβολικού κινδύνου, το πρόβλημα των διασώσεων είναι προφανές. Για παράδειγμα, αν και οι Minsky και Kindleberger υποστήριξαν ότι οι κερδοσκοπικές μανίες έχουν τις ρίζες τους στις αγορές, παραδέχθηκαν ωστόσο ότι αυτές οι μανίες συχνά χειροτέρευαν πολύ περισσότερο από την παρουσία μιας κεντρικής τράπεζας που ενεργούσε ως δανειστής έσχατης καταφυγής. Όπως συνοψίζει ο Krippner αυτό το σημείο: "αν τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα γνωρίζουν ότι θα διασωθούν, ενθαρρύνονται να κερδοσκοπούν με εγκατάλειψη, καθιστώντας την κρίση πιο σοβαρή όταν τελικά έρθει "13.

Έτσι, αν και οι αλλαγές στην πολιτική κατά τη δεκαετία του 1970 και στις αρχές της δεκαετίας του '80 μπορεί να συνέβαλαν στη χρηματιστικοποίηση, η βασική αιτία ήταν η απομάκρυνση του κινδύνου από την αγορά μέσω των κυβερνητικών διασώσεων. Εξάλλου, στον απόηχο της απορρύθμισης έγινε γρήγορα αντιληπτό ότι το νέο χρηματοπιστωτικό περιβάλλον δεν ήταν πάντα ένας εύκολος δρόμος προς τον πλούτο: Η Continental Illinois έγινε η μεγαλύτερη χρεοκοπημένη τράπεζα στην ιστορία των ΗΠΑ το 1984. Το χρηματιστήριο κατέρρευσε το 1987. Αν οι αγορές είχαν αφεθεί να λειτουργήσουν, αυτό θα αποτελούσε μήνυμα προς τις αγορές ότι οι ριψοκίνδυνες επενδύσεις συνοδεύονται από μειονεκτήματα για τους συγκεκριμένους επενδυτές που εμπλέκονται.

Αλλά οι επενδυτές δεν έμαθαν καθόλου αυτό το μάθημα. Η Continental Illinois διασώθηκε όταν η κυβέρνηση των ΗΠΑ ουσιαστικά εθνικοποίησε την τράπεζα, προστατεύοντας τους μετόχους της. Μετά τη συντριβή της αγοράς το 1987, ο νέος πρόεδρος της Fed Alan Greenspan "πλημμύρισε αμέσως το τραπεζικό σύστημα με νέα αποθέματα, βάζοντας την Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς της Fed (FOMC) να αγοράσει τεράστιες ποσότητες κρατικών τίτλων από την αγορά repos".

Με άλλα λόγια, αυτός ο νέος μετά τη δεκαετία του 1970 κόσμος της χρηματιστικοποίησης δεν είχε συμπληρώσει ούτε μια δεκαετία προτού οι ομοσπονδιακοί φορείς χάραξης πολιτικής αρχίσουν να διδάσκουν στους επενδυτές ότι αν μπλέξουν σε μπελάδες οι ομοσπονδιακοί φορείς χάραξης πολιτικής θα τους διασώσουν.14

Μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 1990, οι ΗΠΑ είχαν εισέλθει στον κόσμο του λεγόμενου "Greenspan Put", σύμφωνα με το οποίο έγινε γρήγορα σαφές ότι η κεντρική τράπεζα θα παρενέβαινε για να διασώσει τις αγορές όποτε οι επενδυτές αναλάμβαναν υπερβολικό κίνδυνο. Ενώ τα ιδρύματα του χρηματοπιστωτικού τομέα μπορούσαν να καρπωθούν τα οφέλη των καλών καιρών, θα διασώζονταν από τους φορολογούμενους όταν οι καιροί γίνονταν κακοί. Επί Greenspan, η κεντρική τράπεζα ήταν εκεί για να διασώσει τον χρηματοπιστωτικό τομέα επανειλημμένα με διάφορα μέσα. Το είδαμε αυτό με τη χρηματοπιστωτική κρίση του Μεξικού, την Ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση στα τέλη της δεκαετίας του 1990 και τις διασώσεις που ακολούθησαν τη χρεοκοπία της Dot-com. Ο Greenspan ήταν στο επίκεντρο της διόγκωσης της φούσκας των ακινήτων μετά το 2004.

Το Greenspan Put δεν εξαφανίστηκε μετά την αποχώρηση του Greenspan από το Federal Reserve Board. Συνεχίστηκε με διάφορες μορφές από όλους τους διαδόχους του. Έτσι, είναι εύκολο να καταλάβει κανείς γιατί υπό αυτές τις συνθήκες ο χρηματοπιστωτικός τομέας γίνεται το σημείο επιλογής των επενδυτών σε σχέση με άλλους τομείς. Γιατί να επενδύσει κανείς σε κλάδους που δεν θα διασωθούν, όταν η υπερβολική ανάληψη κινδύνων στον χρηματοπιστωτικό τομέα είναι πιθανό να ανταμειφθεί για την ανάληψη όλο και μεγαλύτερων κινδύνων;

Ακόμα και όταν οι δραματικές και στοχευμένες διασώσεις δεν είναι ο στόχος, οι επανειλημμένες προσπάθειες των κεντρικών τραπεζών να διοχετεύσουν περισσότερη ρευστότητα στις αγορές μέσω της δημιουργίας νέου χρήματος έχουν ευνοήσει τον χρηματοπιστωτικό τομέα σε σχέση με άλλους τομείς της οικονομίας. Ο Robert Blumen έχει περιγράψει τους μηχανισμούς που εμποδίζουν τις πολιτικές των κεντρικών τραπεζών που οδηγούν τον πληθωρισμό των τιμών των περιουσιακών στοιχείων να εμφανιστούν στον πληθωρισμό των τιμών καταναλωτή. Αυτό σημαίνει ότι οι αυξήσεις των τιμών των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, όπως οι μετοχές, διογκώνουν περαιτέρω την αντιληπτή αξία του χρηματοοικονομικού τομέα σε σχέση με άλλους τομείς. Όλα αυτά οδηγούν τη χρηματιστικοποίηση πολύ πέρα από αυτό που θα συνέβαινε σε μια ανεμπόδιστη αγορά.

Χρηματιστικοποίηση και η οικονομική μας φούσκα

Αν και ερευνητές όπως οι Arrighi, Davis και Krippner περιγράφουν διάφορες πτυχές της χρηματιστικοποίησης, οι θεωρίες αυτές δεν λειτουργούν ως ικανοποιητικές εξηγήσεις του φαινομένου. Ακόμη και αν οι πολιτισμικές αλλαγές, τα νέα επενδυτικά μέσα ή η έλλειψη κυβερνητικών ρυθμίσεων επέτρεψαν νέες επενδυτικές διεξόδους στον χρηματοπιστωτικό τομέα, δεν υπάρχει λόγος να πιστεύουμε ότι ο πολύ πραγματικός ανθρώπινος φόβος της χρηματικής απώλειας έχει αλλάξει ριζικά. Σε μια λειτουργούσα αγορά η υπόσχεση τεράστιου κέρδους μέσω της επένδυσης στον χρηματοπιστωτικό τομέα μετριάζεται από τον φόβο της απώλειας. Καθώς οι επενδυτές βλέπουν τις τράπεζες να χρεοκοπούν και τις μετοχές να δέχονται πλήγμα, συνήθως βλέπουν αυτά τα γεγονότα ως αυτό που είναι: μια επίδειξη των αρνητικών πλευρών της χρηματιστικοποίησης.

Αλλά οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες δεν επέτρεψαν κάτι τέτοιο τις τελευταίες δεκαετίες.

Έτσι, δεν αρκεί να προσπαθούμε να περιγράψουμε τη χρηματιστικοποίηση με όρους πολιτισμικών αλλαγών ή με ασαφείς μαρξιστικές έννοιες της καπιταλιστικής εξέλιξης. Στο επίκεντρο του ζητήματος βρίσκεται η κυβερνητική παρέμβαση που έχει σχεδιαστεί για να προσφέρει στην τάξη των επενδυτών μεγαλύτερα κέρδη και λιγότερες απώλειες.

Ωστόσο, η επικρατούσα "σοφία" μεταξύ των υπευθύνων χάραξης πολιτικής και των κεντρικών τραπεζιτών είναι ότι οι ολοένα και μεγαλύτερες ποσότητες χρηματιστικοποίησης -που ενισχύονται από επανειλημμένες κυβερνητικές παρεμβάσεις- είναι κατά κάποιο τρόπο ένα φυσικό και αναπόφευκτο χαρακτηριστικό της οικονομίας της αγοράς. Με κάθε νέα φούσκα και κάθε νέα κρίση, οι κεντρικές τράπεζες γίνονται όλο και πιο πρόθυμες να δοκιμάσουν ριψοκίνδυνες και "μη παραδοσιακές" παρεμβάσεις, είτε πρόκειται για αρνητικά επιτόκια, είτε για την κατάργηση των φυσικών μετρητών, είτε για όλο και μεγαλύτερες αγορές σχεδόν άχρηστων περιουσιακών στοιχείων. Χάρη στις δεκαετίες της χρηματιστικοποίησης που τροφοδοτείται από την κυβέρνηση, το διακύβευμα ανεβαίνει όλο και πιο ψηλά.

Αλλά ίσως το πιο ατυχές μέρος όλων αυτών είναι ότι καθώς οι κρίσεις αυξάνονται, οι αγορές κατηγορούνται για κάτι που δεν θα είχε συμβεί ποτέ αν οι αγορές είχαν πράγματι αφεθεί να λειτουργήσουν.

1. Gerald Epstein, "Financialization, Rentier Interests, and Central Bank Policy", ανακοίνωση που παρουσιάστηκε στο συνέδριο του Political Economy Research Institute με θέμα "Financialization of the World Economy", 7-8 Δεκεμβρίου 2001, University of Massachusetts, Amherst, Amherst, MA.

2. Η Krippner φροντίζει να διευκρινίσει ότι με τον όρο "παραγωγική" εννοεί "το φάσμα των δραστηριοτήτων που εμπλέκονται στην παραγωγή ή το εμπόριο εμπορευμάτων". Οι χρηματοπιστωτικές δραστηριότητες δεν είναι, φυσικά, "κατ' ανάγκη μη παραγωγικές", αφού οι χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες μπορούν πράγματι να είναι πολύτιμες και παραγωγικές υπηρεσίες για τους ανθρώπους που τις προμηθεύονται. Η Krippner καταλήγει: "Το να υποστηρίζουμε ότι η οικονομία έχει χρηματιστικοποιηθεί σημαίνει ότι η ισορροπία μεταξύ αυτών των δύο ομάδων δραστηριοτήτων έχει ταλαντευθεί έντονα προς τη χρηματοδότηση, όχι ότι η χρηματοπιστωτική οικονομία έχει αποσυνδεθεί πλήρως από την παραγωγή". Greta Krippner, Capitalizing on Crisis (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2011).

3. Επιπλέον, όπως σημείωσε η Gretchen Morgenson των New York Times στις αρχές της δεκαετίας του 2000:

τα τελευταία χρόνια, οι εταιρείες χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών έχουν έρθει αθόρυβα να κυριαρχήσουν στον S&P 500.

Αυτή τη στιγμή, οι εταιρείες αυτές αποτελούν το 20,4% του δείκτη, από 12,8% πριν από 10 χρόνια. Το σημερινό βάρος των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών είναι σχεδόν διπλάσιο από εκείνο των μετοχών βιομηχανικών εταιρειών και υπερτριπλάσιο από εκείνο των μετοχών ενέργειας.

...Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι το σημερινό βάρος των εταιρειών χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών στον S&P είναι σημαντικά υποτιμημένο, διότι οι 82 χρηματοπιστωτικές μετοχές του δείκτη δεν περιλαμβάνουν τις General Electric, General Motors και Ford Motor. Όλες αυτές οι εταιρείες έχουν μεγάλες χρηματοοικονομικές δραστηριότητες που συνέβαλαν σημαντικά στα κέρδη τους τα τελευταία χρόνια.

Gretchen Mortgenson, "What Lurks Inside Your Index Fund," New York Times (ιστοσελίδα), 20 Ιουνίου 2004, https://www.nytimes.com/2004/06/20/business/yourmoney/20watch.html.

4. Frank Dobbin, "Κριτική του βιβλίου Greta Krippner, Capitalizing on Crisis: Trajectories 23, no. 2 (2012): 2-4.

5. Giovanni Arrighi, The Long Twentieth Century: Money, Power, and the Origins of Our Times (Λονδίνο, Verso Publishers, 2010), σ. 372.

• 6. Ibid., p. 372.
• 7. Ibid., p. 373.
8. Gerald F. Davis, "After the Corporation", Politics and Society 41, αρ. 2: 283-30.

• 9. Ibid., p. 287.
• 10. Krippner, Capitalizing on Crisis, p. 5.
• 11. Ibid., p. 5.
• 12. Ibid., p. 86.
• 13. Krippner, p. 6.
• 14.Henry Liu, "The Unlearned Lesson of the 1987 Crash," Roosevelt Institute, 2010, https://rooseveltinstitute.org/unlearned-lesson-1987-crash/.